王巍：并购就是一门生意！

2025年4月25日下午，1982级硕士校友、全联并购公会创始会长、金融博物馆理事长王巍在清华大学五道口金融学院校友论坛上发表主旨讲演。

并购就是一门生意！

非常荣幸回到母校，过去20年大概回了3、4次，很多年没回来了。人慢慢到了一定岁数以后会有一个感觉“近乡情怯”，当年我像你们一样充满激情、憧憬来到这样一个地方，当然今天这里已经很辉煌了，可是我们都垂垂老矣，一大批年轻人更加阳光、有更大的发展机会，又羡慕，也嫉妒，更不敢轻易回到母校来。感谢母校邀请，有机会能回来跟大家交流一下我很荣幸，也很欣慰。

我毕业以后，在中国银行工作过一段时间，在美国又混了几年，拿到学位后很快就回来了，又参加了中国当时三个最大证券公司之一南方证券的创建。它今天已经破产了，但这可不是我搞的。很荣幸死里逃生，下海以后就碰巧做了第一批并购公司，那时候做并购没有人知道这个词，这个词是我编的，这是我大概唯一可以对业界做点贡献的，在此之前国内都叫“兼并”。

记得很清楚，《深圳日报》当时采访，可能跟记者关系没处理好，他写了一篇说我食洋不化，编词编了个并购，我一下倍受业界质疑。于是，我在南方证券创立了企业并购部，坚持用并购这个词。后来，我们连续出版了20多年《中国并购报告》，现在慢慢大家接受了。尽管并购这个词不太符合中国语言习惯的，但只要坚持下来，熬得住，可能就成了一个词汇了。

这一代人就是这样，我们进来的时候市场一片荒芜，并不是我们有什么能力，而是赶上那个点了，稀里糊涂就变成了开拓者。当时我在体制内靠着政府，什么大项目都拿，如石油、钢铁、飞机等全做，但下海以后就不行了，生意上就被排斥了。

这时候你再找项目很难，于是只能找大家看不上的项目，所以我们就做了并购。早期我们做的很多是改制、上市、顾问，但今天我统统包装成并购，所谓的并购先驱者就是这么包装出来的。

因为一个人做并购太孤独，推动市场很难，就拉了一批朋友一起做，当时都是社会边缘人士，当时我们叫“中国并购公会”。委托了五道口大师兄夏斌出面，请他做会长，我是秘书长。两年后批准了，夏斌当时是国务院研究中心的所长，而我们注册的机构在工商联，是民间的，国企领导不能当会长，于是我当了，师兄就当了荣誉会长。公会二十多年下来，现在超过1万多人了，有270家各种大型机构，所有大银行都在我们的理事里。

我来分享，我不学术，也没有特别重要的硕果，只是交流一下在我们那个时期的并购经验，给大家一起分享曾经有那样一个历史阶段，未来是什么样我们也不清楚，我一直在学习。

并购（Merger and Acquisition），收购、分拆都是并购，今天为什么火起来了？1997年我就在经贸大学开了大概全国第一门并购课，在中欧、长江两个商学院讲了10年并购，那时候没有人讲并购，后来并购成显学了，人人都讲了，我就出局了。

并购今天为什么突然火起来？很大程度是因为去年10月24号的“并购六条”，这是一个很大的事。吴清主席说了“并购六条”。“并购六条”很重要，去掉官方语言，我看就是两条重要。

1、允许跨界收购，允许收购不良资产。

2、提高犯错误的监管容忍度。

“并购六条”的核心不是说什么伟大道理，给你什么具体措施，主要是恢复了常识。搞并购的不做跨界叫什么并购呢，搞并购不收购不良资产搞什么并购呢？“并购六条”的背后有一套思维方式在变，就是开始让并购的市场回归企业家手里。

总而言之，“并购六条”很伟大，因为它说出了常识。我到很多地方，很多人问“并购六条”怎么去执行？那就是智商该充值了，“并购六条”没有告诉你怎么干，只告诉你现在允许你创新去做了，这是非常重要的。从去年下半年到现在开始，至少大家已经感觉到这种春天了，信心在逐渐恢复。

前几天“刘头儿（刘鸿儒）”去世了，他说过很多次，当年股票市场差一点关了。他在飞机上跟咱们的总书记讲，他说“请总书记放心，我们是老共产党员了，绝对不能让中国的市场私有化”，总书记说那好，再开一段吧！太不容易了。

诸位，那个时候哪有多少好上市公司呢？哪有什么资本市场基础设施呢？有多少资本呢？更没有什么国际规则，在一片荒芜的时候，为什么资本市场发展起来了？而且发展曾经成为全世界第二！我们什么都没有的时候，但我们有一批人，这批创业者不怕牺牲，披荆斩棘走到今天。而今天什么都有了，关键是让这些企业家重新激发出创业精神。我觉得这是问题，我们也很关心。现在，我进入今天的主题：并购就是一门生意。

并购别说的太复杂了，并购就是一门生意，就像当年一个美国总统说“整个美国就是一盘生意”，今天川普2.0版不就是把美国变成生意了嘛！它就是一门生意，跟你开餐馆、开洗浴城没啥大区别，同理，所以要理解。

很多人把并购神秘化，可能都太复杂了，它就是一门生意，但和别的不一样，是一门提升公司价值的生意。你到商城去，比如你谈商品好坏、质量高低；而我们在并购市场，谈的是企业价值、公司价值、一个资产的价值，这个价值到底怎么来提升它？是不是做大就好呢，拆细了可能更好，因为中国有太多庞大的公司像恐龙一样不断的吸收社会公共资源，而从来不做正事，不做出贡献，反而年年亏损，这种大公司太多了，该拆啊！可是拆不了，因为制度问题。

所以，不是说公司一定从小变大，从大变小也是提升价值的。并购就是研究如何把公司价值提升出来。有一个著名的金融理论“MM（Modigliani-Miller）定理”，就是说在所有条件不变，如利率不变、价格不变、没有交易成本的情况下，公司的内部股权、债权结构并不影响公司价值，意思是公司90%负债、10%的股本，或者90%的股本、10%的负债是一样的，就是公司价值并不由于它的比例改变。

一个很重要的市场操作者米尔肯提出来观点，恰恰今天世界是不断变化，利率变化、汇率变化、改易成本变化、税收变化，因此公司内部的资本结构严重影响公司价值。MM定理获得了诺贝尔经济学奖，而米尔肯推导出了并购的一个原理，即改变公司资本结构就是创造公司价值。

我们提升公司价值，要学习如何改变公司价值，如何改变负债、股本、衍生产品等，因为几百种金融工具如何组合起来提升公司价值，这就是并购。所以，要研究这些东西，这里涉及到科斯定理等。

第一个层面，并购是一门好生意，是提高公司价值的生意，无论做大做强，还是做小，并购是一门改变公司价值的生意，而不是大就好。

第二个层面，并购是一门大生意，创造了社会资本。简单说，并购才能把散兵游勇的状态凝聚成一个集团，否则全散在一边，它并到一块了。像今天刘强东和王兴打起来了，美团、京东都是收购起来的，由于他们两个大并购，互相竞争，早期还有阿里巴巴饿了么等，这些一系列并购才形成了今天中国巨大的快递、送外卖的产业，现在有7000万人在送外卖，这是一个巨大的行业，这个行业出来以后，改变了整个社会生活方式，现在半夜也可以叫餐，也不用自己开车出去了，而且预制菜也出来了，如果没有外卖，预制菜也不会出来，还有一系列的包装什么的全出来了，而且中国的外卖不仅卷中国，已经卷到东南亚、拉美、欧洲了，这是了不得的。

就是由于这个并购，一个吃饭的事、一个快递的事能卷成举个巨大的产业，凝聚了庞大的社会资本，为什么刘强东说要提供五险一金，这个力量相当于当年俾斯麦在德国提供保险一样，这些都会在长期内改变中国的社会生活、社会阶层、社会财富。所以，并购创造了公司资本，不仅仅是一个公司的价值问题了，形成了新的社会资本。

第三个层面，它是一个伟大的生意，创造文明。我们的电，当年特斯拉和爱迪生两人打，他们打的是技术，J.P.摩根公司和威斯汀豪斯等资本在背后用电的发明、灯泡的发明的技术不断收购，在15年之内把全美的电网和电气产业收购起来了，才出现了电气化，没有并购哪来电气化呢。

像通用汽车，经过几十年的并购，收了雪佛兰、庞蒂亚克、收了凯迪拉克等，收了一大堆以后，于是跟福特竞争，福特和通用两个集团不断的并购竞争，形成了今天全世界的汽车产业。像今天王传福也是并购，没有并购，哪来什么新产业。

昨天刚发生的事情，OpenAI公然挑战Google，全世界有60%的人用Google浏览器Chrome，说Google浏览器由于你统治了60%，因此有《反垄断法》，于是OpenAI说要求你拆了，拆了以后我去买，现在全世界都在看这个事。这就出问题了，Google说我凭什么拆，拆了为什么卖给你呢，拆了也可以独立啊！我卖给你，你会不会形成垄断呢，所以现在在吵架，大概7月份见分晓。这事出来以后，会导致整个互联网平台改变，因为大家通过Chrome，发现找信息，你的数据流量在里头，你所有的阅览习惯在里边，它可以给你做广告，可以通过卖Google产品，变成一个Google生态圈了，Google生态圈越来越庞大，别人就没法活了。

这次拆的可能性很大，一拆全世界又重新洗牌了，中国又有机会了。没有并购，就没有汽车行业，当年没有J.P.摩根，J.P.摩根伟大在它收购了全美国的铁路，和卡内基共同推动了美国的铁路产业、钢铁产业，并购推动钢铁、铁路、电汽、互联网，将的AI一定要并购重构，因此并购是文明的动力、文明的要素，不是我们老王卖瓜，并购就是改变社会文明。

提升公司价值，并购是门生意；创造社会资本，并购是一门大生意；推动文明进步，并购是一门伟大的生意，这就是为什么大家进入这个行业越来越人充满激情，因为你会改变自己，改变环境，改变产业，改变文明，这就是一个并购的意义。

20多年前，我申请建立中国并购公会，大家首先不理解并购怎么搞协会呢？因为不像比如麦克风和矿泉水协会，看得见、摸得着，舞蹈协会也行，都是能看见的，但并购是什么东西？20多年前做的时候没人知道并购是什么，而且并购是个职能。我们开玩笑说把love变成协会了。

最后，有三个部委跟我谈，一个是我的同学当证监会的一个副主席，他说支持，挂在证监会吧！一个是商务部的部长，他说和外商有关，你挂在商务部吧！但有一大堆审查条件，怕出事，我特别感谢胡德平，是统战部副部长，跟他一聊，他说挂在工商联吧！一开始我不知道工商联干什么，工商联也不知道并购是什么，当时压了我20万，相当于今天差不多几百万，担心我们会非法集资，最后就这么走过来了，今天已经不是个问题了。

今天并购成了热门话题，各省主动邀请我们，我们突然成“香饽饽”了。但是，这个火我们当然理解是政治，因为并购招商。别人都把并购做起来了，你不做，等于好的苗子被人掐走了，说白了并购就是掐别人的好东西。上海成立了3000亿并购基金，瞄着周边哪个好的专精特新给收过来。地方说你这么干，我没多少钱，我至少弄一个并购基金保护自己，所以，现在是新的一场并购招商争夺战。但是，从我们真正做并购来说，你要关注，要内心非常自豪，因为我们做的是一门好生意，做的是一门伟大的生意，我们会对文明有贡献，所以内心里要非常坚定不移。

接着我谈一下并购的机会在哪儿。

第一，并购正在被AI全面洗礼或者叫全面empower赋能，今天我们见到的所有这些东西都将被AI不断摧毁。这完全不是危言耸听，大家看得到律师行业、财务行业，很快软件都不写了。我今天刚刚看完一本书，谈量化基金的，我买了一看，书写的很一般，但看了之后感觉整个证券圈彻底都要洗牌了。证券圈的基本功要分析财务报表，跟企业CEO谈话，研究企业结构，研究股权关系，你没有这些东西做什么投行呢？研究各种信息。可是今天AI机器比你们做得全都好，不需要什么中信证券，我也不需要中金，我普通人会用AI，水平跟你们一样，没有什么信息差，那这时候怎么办？这个行业哪儿去了？ 

因此，我们谈今天你们面临是AI的洗礼，所有事你不想AI，没机会了。像我这种白发苍苍的人说，那都过去式了，你们要研究未来。今天不是历史决定现在，是未来决定现在。这个世界观不一样了，历史给你个景深，让你参考。但是，不能决定今天，你们的今天是未来决定的。未来什么样？我们都不清楚，一起来去发现。

第二，数字资产。我上个月在香港待了一段，现在比较火叫RWA，这个词儿说起来中国要火，我们准备做一个展览。RWA核心就是现实资产的代币化，tokenize，我的房产、你的画、你的专利、汽车、所有工具统统数字化以后，在区块链上形成一个数字授权。这个东西已经变成金融产品了，和你的房产没有关系，这是了不起的革命。很多人不理解。很多领导说，我现在卖房子，也是互联网服务，你在网上也可以做，那两回事，那是互联网便利服务，提高效率，完全没有改变房子这个产品。当你转成了RWA以后，这个房子已经全变了，可以分成100份、1000份，不断拆开去卖，可以去抵押。

就像股票一样，每个股票都是上市公司的。你刚上市的时候，肯定股票靠这个产品，农产品、化工产品。可是上市以后股票不再是它了，它是金融产品，完全变了，这叫革命。现在绝大部分还不知道RWA，非常遗憾。香港已经开了，已经做了，都在搞，至少在香港已经开了。我们准备在中国做第一个展览，尝试一下。大家感兴趣可以关注，如果在中国实现这是了不起的革命，你们要关注，这是数字资产。

第三，长寿休闲产业。大家都知道，金融五大板块文章，其中有两块叫数字金融和科技金融，刚才谈的RWA也是这块。另外一块养老金融，这个词我不喜欢，啥叫养老金融，60岁以上叫老？你们可能期待120岁，至少我们可以期待90岁。那好，从60岁起还有30年啊，凭什么你养呢？应该是长寿社会，不是养老社会。

我叫长寿金融，不叫养老金融，这里如何让你财务安全，让你独立，让你有休闲旅游再创业，这是我们关注的问题。而这个市场是全世界都没有过，在中国人生七十古来稀，全世界也是70岁以上都是进入老年。可是，突然增加了30年，这是人类没有过的这是一片蓝海啊。所以，现在你要有发展，你盯着这个长寿，巨大的市场蓝海。

最后，全球化成长。全球化曾经我们走了两轮，第一轮全球化是中国加入WTO。然后中国突然肌肉起来了，小脑还没有长大，肌肉很强了，于是提出大国崛起，提早惹怒了全世界，我们全球化最近几年受挫折了，但前二十年赚了。现在特朗普改变了全世界全球化了，中国有独特地位，我们今天要重新走向全球化。黄国波老师是做了中国的国家投资基金，而且他站的位置不一样，有观点，这块他是权威，留给他一会儿讲。

回过头来，我再谈一下休闲。一百多年前，凡勃仑有一本书叫《有闲阶级》，第一次提到休闲。后来一九五几年，加尔布雷斯，美国著名经济学家提出休闲将是人类白领主流方向。我们中国人不懂休闲，我们太累了，特别是我这一代人，拼命创业，不知道玩。我到美国留学第二年，跟美国人聊天，他问你到美国来待一年最大的感觉是什么？我当时说我才知道什么叫fun，因为我们不知道fun，都是苦大仇深，都准备跟帝国主义打，干了一辈子，到美国才知道人生是fun，可是我们从来没有enjoy过。你们好得多，我这代也没有，黄国波也不行，也是苦大仇深的样子。

记得有一次我领一个中央很大的领导到三里屯喝咖啡，去了以后他戴个大墨镜，生怕别人看出来。我们就坐那以后点了咖啡，10分钟，他两手紧紧拽着拳头，说咱们谈点啥事呢？我说没事啊！他说就这么干呆着吗，我说没事，就喝喝咖啡，你要想吃什么就点。又过了10分钟，他汗都出来了，就看着我说，小王，咱们就这么坐着吗？我说这就是休闲啊！他说我一辈子也没有这样闲过啊。

那一代人就这样，而今天不一样，我们那叫玩物丧志，而今天不玩物才丧志，所有伟大的人物像乔布斯、奥特曼都是打游戏出身的，不玩哪有今天啊！包括梁文峰，这批人都是这样的，就是玩出来的，没有玩，哪有《阿凡达》、《黑悟空》、《哪吒》啊！都是玩出来的，不玩才丧志，你们应该好好的玩，这才是未来。

最后，回到母校，我毛遂自荐三本书，在外面从来不会谈，以为我在卖书。

第一本是《并购的江湖》。并购是很复杂的，是个阴谋，阴谋写不出来，一个并购涉及到很多人，你还得保护客户，而且我做的很多客户都是今天国内的大咖、网红，不能伤害人家，很难写，但疫情实在没事，就被出版社逼着写了一本，尽可能隐喻、暗喻，但写的是真实案例。

第二本是《金融可以创造历史》。有两本，我做了3年金融博物馆，做了十几个博物馆，现在大部分金融史都是以讹传讹，互相炒，我讲了大概40多个故事，全部是真实的，全是我在做博物馆的时候发现的，完全感觉不一样。

举个例子，咱们今天谈三大泡沫——荷兰郁金香、法国密西西比和英国南海泡沫，一说起来就是老百姓不能愚昧，不能跟着泡沫走，但等你真正研究历史，就会发现这全是政府制造的泡沫，把老百姓引进去以后，他割了韭菜跑了，真正读三大泡沫，要提醒政府要把全力放进笼子里，而我们要警惕不被政府收割。

第三本是《去珠峰》。我2013年5月23号登顶珠峰，可能是清华系统第一个，我谈的都是碎碎念，全是哪天出事，哪天跟谁吵架了等，结果成了一个珠峰的工具书了，很多登珠峰的人都看这本书，有一年30个人的队带了7本我的书，这是本好玩的书，你要感受登珠峰的那种经验，别被人吓着了，其实没有什么复杂的。

前年再版又加入了跑马拉松、滑雪、攀岩的内容，总而言之好玩，因为一个人要fun，最主要的是人要有内在的激情，这种激情靠革命工作填不满，也不是靠党和国家给你多少荣誉，是发自内心的热爱，当你内心热爱的时候就不会累，没人说谈恋爱累的，因为他热爱。

我在61岁以前从来不跑，小学到大学，没有资格参加任何运动会。爬山也不跑步。第一次他们拉我去跑，跑了两公里上气不接下气，而且极慢，因为我过去也是晚睡晚起，各种生活不规律，跑完以后我很受刺激，大家说你连珠峰都能爬，这个居然跑不了，于是我当场下决心开始跑马拉松，2019年4月份第一次跑，六个月后，2019年10月份在成都完成第一个全马（4个半小时内）。

你要想干一件事，你只要认为你能，你一定能做成。如果你不想干这个事，有千千万万个理由让你不干。比如没睡好、喝水喝多了、不舒服、天热，你都可以放弃。放弃理由无数个，而坚持的理由，我行，就一个。

我拿这几本书，希望拉近与大家的距离。刚进校门的时候，一看门口的警告牌，当场就心里忐忑，因为我当年在五道口是最经常受批评的，逃课，上课看报纸的，非常让老师不高兴的。刘头儿在五道口讲课三年，我认为他不认识我。因为我那时候不是好学生，从来不往前上，全是好学生围着他。后来毕业十年，我回来了，我赶紧上去自我介绍。他突然说，你小子也回来了，你不是总逃课嘛。我发现他居然知道我。我是一个很落后的五道口学生，而且是不断改行，什么都弄，没有一件事做成。但是，我觉得过得还很愉快。所以，我尝试了很多东西，这些东西在我能力的范围内我尝试了，我改变了一些企业，也改变了一些环境，也改变了自己，我觉得很欣慰。所以，回来跟大家能分享，我没有什么高大上的东西。希望跟大家分享一点，连我这种人都能混下来，你们一定混得更好！

最后，我要推广这张画，当年流行的政治画，我再创作。我不知道你们知道吗？共产党宣言说的话，全世界无产者联合起来，我们改成“全世界并购者联合起来！”我参加无数次国际会议，每次都带几张，一定被抢走，大家都喜欢这个画。

另一张图，我当时登山在阿根廷。登山到六千米的时候，马上冲顶了，结果暴雪三天，我们谁也动不了。只能在帐篷里待着。最大的问题不知道干什么，结果有一个爬山友人带一本小册子《魏晋诗词选》，平时我不会看，没有那么文化。三天没事我翻了好几遍，突然发现有一句词，建安七子中王粲的“人欲天不违，何惧不合并”。我当场就enlightenment，点亮了我。合并，这不是并购嘛，人的欲望不违反天意，你为啥不合并呢？找了很多画家画的不成功，最后找一个业余画家，正在练手呢，结果画了两个人调情，谈恋爱的画面。我觉得特别好，于是就改成了并购宣传，所有并购宣传资料都有。我也做点贡献，给男人画了一个绿帽子。并购就是这样，并购鼓励你朝秦暮楚，脚踩五只船。所以，为什么做并购的人有激情、年轻，不像婚姻哪，绑定了，并购不是，鼓励你朝秦暮楚。

最后，并购公会是做什么的？是为了推动中国并购市场的发展；是为中国并购市场的规范化；最后加上快乐生活。

欢迎大家关注我们，一起来推动一个未来伟大时代，我们这代人走的磕磕碰碰，有很多挫折，今天你看我这么沧桑，是因为我饱受市场摧残，但未来可期，我们不能做太多事了，但可以为你们摇旗呐喊，为你们鸣锣开道，这就是我们这代人能做到的事，然后我们去玩，你们去创造，我们希望你们把事情做的更好，欢迎大家到并购市场这个伟大的事业上，伟大的生意上。

谢谢大家！

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