王巍：并购时代是从小到大，从弱到强，从平庸走向伟大（附全文）

我在这个市场已经摸爬滚打了30多年，每年都有诸多变化，也经历了很多经济周期。大家近期在财经界可能最为关注的两个词，一个是AI，另一个就是并购。熟悉政策的人都清楚，这一轮经济周期的启动是以并购开始的。在2024年的9月24日，正式提出启动经济扩张的货币财政政策，其中“并购六条”成为最热门的词汇。

接着，北京、上海、深圳、安徽、浙江等各地政府都在推动并购。并购原本是“小圈子”的专业行为，如今却迅速演变成一场群众运动，大家都在热议并购。对于长期从事并购的人来说，面对这样的局势，既感到兴奋，又有些忧虑。今天我想和大家分享的就是关于并购的话题，即“并购的力量”。

大家都知道，甚至在一年前，并购在社会上的形象还相当负面，会被认为是巧取豪夺，是野蛮资本。但很快，这种看法就发生了改变，先是被称为耐心资本，最近几个月从深圳又提出要大胆资本，从野蛮到耐心再到大胆，这种变化之快，也体现了中国改革开放多年来的不断变化。

今天我想通过并购的力量来表达和分享我的一些看法。并购实际上包含两个词，一个是合并，一个是收购，合到一块就是并购。合并的意思是，两个或三个公司合到一起，变成一个新公司，原来的公司不复存在，这就是合并。而收购则是指一个公司收购了另一家或几家公司后，并不将其消灭，而是保留下来，将来有可能再卖出，也可能将其作为兄弟公司、子公司或母公司等进行不同的组合。

并购是所有公司从小到大发展过程中必然会遇到的事情，公司长大了就需要并购来实现进一步成长。这就如同婚姻一样，公司发展到一定规模后，就会如同人重新组建一个新家庭，而新家庭与原来的家庭必然有所不同。所以企业的并购和人的婚姻类似，并购可以说是企业的婚姻。大家常说并不是大鱼吃小鱼，但实际上往往很多小鱼也能吃掉大鱼。我们要知道，如今我们已经进入了并购时代，而不再仅仅是投资时代。投资时代是从无到有，而并购时代则是从小到大，从弱到强，从平庸走向伟大。

很多人都说绝大多数的并购都是失败的。是不是这样呢？其实很多这种说法都是传媒传播出来的。如果绝大多数并购都失败，那为何千千万万的企业家还会奋不顾身地投身并购呢？从全世界包括美国和中国的企业历史来看，企业做大做强的过程中，如果从人的期望和实际效果不一致来定义失败的话，那么绝大多数科学创新、企业创业甚至人生都可以说是失败的，因为它们都很难完全符合人们的期望值。所以从并购的角度来说，只要并购后实现了1+1>2，或者收购后的价值大于原来的价值，那就是成功的，尽管可能与期望值不完全一致，但绝大多数并购其实都是成功的。正因如此，中国这40年来才出现了众多企业的壮大成长，包括如今大量的中国巨型企业集团以及走向全球的中国企业，这就是并购的力量。

很多人关注上市公司，上市公司就如同露出水面的冰山一角。到目前为止，中国国内上市和海外上市的公司加起来大概有7000家，而几千万家企业都在水下，这就是并购的市场。我们可以把上市公司比作庙堂，水下的企业则是江湖。庙堂有各种规则，管理和监管都很透明，证监会等监管机构都有众多规则来制约上市公司。而水下的企业虽然也有管理，但并非由金融监管部门管理，而是由工商部门甚至法律部门来监管。水下的企业世界是一个相对混乱，但充满激情、充满创造力、不断组合且不断成长的过程，虽然其中也经常会有很多错误和挫折，但中国经济的生机、生力军和激情都在水下，所以我们更应关注并购的市场，如今这个市场正在逐渐成为中国经济的主流。

很多公司本身就并不适合上市，并不是说上市公司就一定是好公司，相反，有相当多非常优秀的公司并没有上市，比如华为、郎酒等。公司是否要上市，是公司自己的战略选择。上市可以获得社会资本，但同时也要付出代价，要遵守很多规则，要像个好孩子一样，会有很多约束，公司的性格也会发生很多变化。而很多未上市的公司在水下依然可以做得很好，很愉快。所以从今天开始，大量的公司会研究如何不通过上市，而是通过并购来获得收益。

如今中国资本市场经过多年发展已经非常成熟了，但为什么仍然存在很多不尽如人意的问题呢？很多人会说政策不到位、制度不完善、上市公司质量不好等等，这些说法都有一定道理。但三四十年前，我们的制度、资金和上市公司都几乎是一无所有，可那时我们有创业家、有企业家，有一批不怕牺牲的冒险者，中国的资本市场和经济就是在那样一穷二白的情况下发展到今天的。而如今，我们有了太多的政策、太多的资本，也有了太多的上市公司，可市场却反而波澜不惊，无论怎么努力都难以让人激动起来，原因就在于创业者和企业家退场了，这才是今天的核心问题。所以我说，中国资本市场能否重新振奋、能否继续发展，核心不在于监管部门给了多少政策，也不在于财政部给了多少钱，而在于新一代的企业家、创业者有没有激情去创新，去参与这个新的经济周期，这才是关键所在。因此，我们现在需要呼唤新一代的创新者和企业家。

但是，只要到年轻人的圈子里，看到AI、web 3.0、服务经济以及他们的消费方式等，我们就能感受到一种新的激情，因为一代新的企业家正在形成。所以我特别期待长江商学院、《财经》杂志的读者们能够继续为这一次新的经济周期而奋斗。当然，仅有企业家的创业积极性还不够，还需要有比较好的监管。

所以在今天，我们除了要有创新激情，不怕失败，不怕牺牲，敢于冒风险之外，监管者也需要包容、理解和学习。我高度评价这次的“并购六条”，其核心内容是允许企业跨业经营，允许收购不良资产，并且对企业在并购过程中犯的错误要给予包容。

之前有人让我谈独角兽。我看到网上有一张独角兽的排行榜，看了之后觉得很奇怪。独角兽这个词是从西方引进的，在希腊神话中，它的特点是勇气、魅力、独特，而不是单纯的规模大。但在中国，我们选择独角兽时，往往是以规模和市场占有率来判断，只要规模大就是独角兽，这是错误的。独角兽的关键在于独特，它可能很小，但却在某个领域做到了极致，而且可能并不在热门产业，而是在一些不被关注甚至不存在的产业中。比如10年前还没有快递行业，10年前的美容美甲行业，如今的游戏行业等，以前我们还认为游戏是玩物丧志，但如今很多伟大的企业都是从看似不起眼的领域发展起来的，像如今基于AI的一些游戏，如与哈利·波特、迪士尼等相关的游戏，都成为全球热点。未来不再仅仅是衣食住行等硬件领域的竞争，更多的是虚拟经济和数字资产领域，这些领域有着巨大的发展空间。所以我们在选择独角兽时，要明白并购会产生独角兽，但不是按照规模，而是要看其独特的特点。

最后总结一下公司的价值。过去200年前是劳动价值观，后来土地、技术、管理等都成为公司价值的一部分，如今信息、AI 等也都是公司价值的重要组成部分，公司价值的内涵越来越丰富。观念的变化会对公司价值产生更大的影响，而未来将决定公司的价值。当一个公司只按历史经验发展时，其拥有多少资产、取得多少成就都不重要，重要的是它是否有未来的发展思路，是否能走进未来。同样，公司的资本结构不同，公司的活力和发展也会不同，而并购就是改变公司资本结构的重要方式。企业不能仅仅依赖股权、债权或表内表外的各种融资工具，而要学会随着公司的发展，不断调整公司的资本结构，比如可能选择上市，也可能私有化，还可以与其他企业合作等，通过改变公司结构来提升公司的核心价值。这一点是很多企业还不熟悉的，因为我们的市场经济才只有40年历史，我们过去往往只认为产品和服务是公司价值的体现，当然这没错，但更重要的是公司的股本结构以及股本的开放性，要学会在不同的市场环境下调整各种组合方式，这就是并购的力量和活力所在。

希望下一代创业者能够在如今这样复杂的环境下坚定信心，保持激情，去创造新的市场契机，而并购将是你们的一个巨大舞台。总之，还是要坚持市场化、法治化和全球化。大家不要觉得全球化很难，其实我们已经有很多企业走向了全球化。就像很多人说日本失去了20年，但最后发现日本的全球企业收入已经超过了日本本土企业收入，日本在所谓的失去二三十年的过程中其实已经实现了全球化。如今中国很多企业也很悲观，认为中美脱钩等问题影响了发展，但实际上我们也有很多企业正在走向全球化，这是一个大的机会。越是在困难、低潮的时候，企业越要保持定力和坚定的意志力，坚定不移地往前走。

最后希望新一代企业家和并购交易人员能够抓住这个机会，但千万别被并购这场群众运动冲昏头脑，并购机会来了，但在并购过程中要保持清醒。如果你学会了并购，你就有可能去并购他人，如果你不会，就可能等着被别人并购，这是一场新的竞争。