博通收购高通幕后：神秘敲门人和他身后的1300亿美元
2017-11-08
新闻来源: 全联并购公会
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一场大戏即将开启。
11月6日，博通证实了他们要以1050亿美元的价格收购高通的计划，如果高通拒绝，博通很可能发起一场敌意收购。
根据彭博社报道，高通已经在评估这一现金加股票的收购计划，但是倾向于拒绝博通这一行动。但消息人士向彭博社表示，博通铁了心要在芯片市场排行榜上晋级，如果高通拒绝该计划，他们已经准备好一场第一收购战，即直接说服股东来完成收购。
可能的战争
彭博社计算，按照1050亿美元出价，以周五消息爆出前高通股价计算，博通的溢价是28%，但交易价格还需要加上高通250亿美元的净债务（net debt）。
博通认为这个价格不存在敌意，“我们提供一个非常有吸引力的条件，而未来可能的合并也是强强联合，非常有意义的。”在消息公布后首次接受媒体采访时，博通的CEO Hock Tan表示，“我们相信这个对所有的利益相关者都是友好的， 尤其是对股东。”
如果两家公司合并，将会改变整个芯片行业现有格局，让博通成为行业第三，仅次于英特尔和三星。
但高通并不准备接受博通的收购，准备迎接即将到来的战争。彭博社援引熟悉高通人士的说法，高通认为博通出价贬低了公司的价值，完全是在芯片制造商估值低谷时的投机行为。“过于便宜了！”持有820万股高通股票的Jerome Dodson说，90到100美元每股才是高通应有的价值。
以近五年的时间段来看，2014年时，高通股价位于高点，当年5月超过80美元每股，而今年以来价格在50美元左右，周五因为博通收购消息爆出后，一度上涨18%，目前价格超过61美元。
值得注意的是，2014年是移动手机制造业的鼎盛时期，高通在芯片行业的风头超过英特尔这个传统的行业老大。
虽然股东们提出的价格高于高通的历史价格，但你不能否认Hock Tan在抓住高通罕见的困难时刻，希望借此让它低头。
高通利润最高的部门是移动手机技术授权部门，目前遭受世界范围内监管部门的围攻，以及和评估的专利诉讼。因为诉讼的原因，苹果很可能停止买高通的芯片和其它产品，那么对高通这个部门会带来毁灭性的打击，而这个部门是高通收入的主要来源。
如果协议收购失败，Hock很可能发起恶意收购，常见的方法就是向股东允诺以高价。大多数时候，股东都会被利益所吸引，而向董事会施压要求他们同意收购，这种方式通常被称作狗熊式拥抱。这种方式常常有效——正如彭博社所采访的股东，他们更关心价格。
但对于公司长远发展来说，这并不见得是值得高兴的事情。
收购技术公司的老猎人
马来西亚华裔Hock Tan今年已经64岁，虽然年轻时他先后拿到了 MIT 机械工程硕士和哈佛大学 MBA 学位，但采访对象无不强调他的“财务出身”，据称，Hock Tan曾在通用汽车和百事可乐等美国巨头公司的财务部门工作，后来进入芯片制造商ICS担任首席财务官，并最终晋升为首席执行官，非常善于资本运作。
“他只为股东利益考虑。他通常在一家企业股价低迷的时候买入，交易完成后就是各种倒腾——把不好的业务出售，好的业务留下来。他重组后，留下的产品线都是硬邦邦的，展现的财务报表也很漂亮。”这位博通前员工分析说。
Hock Tan像极了一位贪婪的并购整合高手。在他主政下，企业“连续并购膨胀”，最近的收购要约甚至震动整个科技界。Hock Tan的并购轨迹还要从10多年前的往事说起。
2005年，以银湖资本和KKR为首的私募基金财团，以26.6亿美元收购了从惠普分拆出来的安华高科技，并安排该公司于2009年在纳斯达克上市。KKR在这一过程中请来了Hock Tan。
在这之后，Hock Tan开始在并购上屡试身手，其中知名的案例是在2013年，他以66亿美元，买下老牌芯片供应商LSI，其后留下其核心存储产品线，出售了非核心资产。
2015年，“这家名不见经传但出手阔绰”的新加坡企业又拿出370亿美元，收购全球半导体巨头博通，创下了半导体行业最大的一笔并购案。这是一起“蛇吞象”——当时博通的年营收为84亿美元，差不多是安华高的1倍。新公司保留了博通的品牌，取名“博通有限”。
在安华高收购博通后，公司之前正大力推广的物联网（IOT）产品线被出售。“虽然物联网是未来的发展趋势，但毛利润太低，达不到Hock Tan规定的30%及格线”。
据新浪科技报道，一位博通前员工回忆Hock Tan，“他的商业模式是利润驱动，而不是技术驱动。每个部门都有极其严格的利润指标，连续两三次达不到的话，他就会关闭或出售整个部门”。
《华尔街日报》在报道中形容，Hock Tan在运营公司时实际果断，在资产出售和裁员重组方面决不拖泥带水，更不怕冒险勇于寻找可以扩大企业规模的收购机会。他果断凶猛的商场作风，为他赢得了“牛头犬”的外号。
而在购并博通后，Hock Tan又主导收购了博科。虽然这个并购因美国证券交易委员会(CFIUS)的反垄断调查延期3次，到目前还没有获得批准，“但据说后者的核心业务利润率高达50%到60%”。
通过一系列并购，Hock Tan管理的这家企业从安华高变成“博通有限”，规模一路蹿升，从全球第17，到第9，再到第5。如果这次能成功收购高通，新公司将晋升为全球第三大半导体企业，且在业务层面对排在前面的英特尔和三星造成直接威胁。
虽然兼并一次比一次大，但Hock Tan行事风格十分低调。“在并购博通后，新公司甚至只保留美国的公关部门”。他也没有社交网站的公开账号，“名字只会出现在博通的交易新闻里”。
“对Hock Tan的风格，评论正反都很鲜明。”在半导体业从业几十年的专家莫大康对说，“但我认为Hock Tan的思路是先进的。半导体行业遵循摩尔定律，速度太快，投资也很大，兼并是一条好路。”
从IC Insight的统计来看，2015年和2016年是半导体行业兼并狂潮，全球总的兼并费用每年都在1000多亿美元。“现在，中小型兼并已经差不多了，只能打大的，才会出了这么大的一个收购要约”。
但在这个交易中，值得关注的不止是神秘的Hock Tan。一位经历了2013年收购的前LSI员工说，要关注其背后的私募机构银湖资本（Silver Lake）。“我感觉，银湖在下一盘大棋”。
银湖资本、KKR等私募机构都曾因杠杆收购大战，被企业称为“门口的野蛮人”。他们玩的“不仅是金融技术，也是法律技术”。
据彭博社援引知情人士透露，银湖资本将斥资25亿美元，支持博通提议收购高通。这是银湖资本已承诺提供给这笔巨额并购交易的可转债融资50亿美元的一部分。这个50亿美元的计划，也是银湖有史以来规模最大的一笔交易。
银湖与Hock Tan合作已久，无论安华高收购LSI，还是博通，背后都有银湖的身影。今年3月，银湖还与博通一起，向东芝提起了179亿美元的购买提议。
银湖目前拥有约390亿美元的管理资产，是世界上最大的技术型私募股权公司之一。该公司在今年早些时候募集了150亿美元的基金，这是私人股权公司管理的最大的以科技为中心的基金。
一个巨头的陨落
这笔收购短期来说可能对于高通来说能够带来乐观前景。
包括彭博社、华尔街日报在内，多家媒体援引分析人士观点认为，两家公司的合并能够解决高通目前和苹果的纷争，缓解高通一个极大的危机。
11月2日，高通刚刚交出了最新一季的财报，直接在财报指出苹果拒绝向他们支付专利费导致利润大跌。
高通和苹果的纷争源于苹果认为高通收费方式不合理——高通的专利授权费是基于整机零售价格收取，高价的iPhone需要相应缴纳高额的费用。
高通不可谓不强势，此前高通与中国企业签订协议时，采取了“专利反授权”的政策。具体来说，就是说手机厂商在使用高通芯片之前，必须与高通签署专利授权协议，将手机厂商本身的专利免费反授权给高通，且规定不得利用这些专利起诉高通的其他客户。
很多厂商都不满高通这种收费方式。为了一起对抗高通，苹果不惜与自己的宿敌三星站在一起。
但高通并不妥协，即便面对股价暴跌、利润断崖式地下跌，它也坚持和苹果打官司。高通CEO史蒂夫·莫伦科夫表示这样的状态还要持续很长一段时间。
除了现有的芯片技术，高通的强势来自于自己的技术。
虽然苹果一直在寻找替代高通的方案，比如从上一代iPhone 7开始，苹果就已经引入了英特尔的基带芯片。
但目前来看，苹果还跨不过高通设置的技术门槛——根据测速网站Ookla的实验中显示，在使用因特尔的芯片取代高通的机型上，网络表现明显要差很多，使得苹果不得不限制高通基带芯片的下载速率，以缩小两者之间的差距。而目前苹果部分iPhone 8 Plus，由于搭载了因特尔基带芯片，在下载速度上与上一代搭载高通芯片的iPhone 7 Plus 相仿。
而未来高通的技术优势还在5G技术，早在2016年，高通就发布了全球首个5G 基带方案“Snapdragon X50 5G Modem”，而在WMC 现场，高通又展示了基于5G 应用的最新技术。6GHz以下5G新空口原型的覆盖距离可达200至500米，并且在速率和延迟上相比千兆级LTE有很大的提升。而同样的测试，联发科和英特尔，都晚了半年以上。
高通能够勇于和苹果翻脸，依靠的正是技术上的垄断，但如果博通收购高通得以成功，这种垄断可能会进一步加剧。目前手机行业，包括苹果三星在内，普遍采用高通的应用芯片和基带，而博通主要提供wifi解决方案，即wifi芯片，苹果、三星、华为、小米等主流厂商都是它的客户。
从另一个角度来说，对于高通这样一家技术驱动的公司，被擅长资本运作的管理层拿下并不见得是好事。这种硅谷常见的管理层倾向于把财报做得好看，经常出售非营利业务部门，卡紧研发投入，与资本保持良好的关系。
