【并购重组报告】经济“新常态”,并购潮再起

国内并购重组市场加速发展。根据清科数据,2013年国内并购市场交易金额达932亿美元,同比增长83%,呈加速发展趋势。2014年3月国务院发文《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》,力挺并购重组市场,我们认为2014年国内并购重组市场将保持升温趋势,并购重组主题有望持续活跃。毕竟相比美国等发达国家5.3%的并购金额/GDP数据,中国目前1.2%的比值仍有较大挖掘空间。

经济亟需转型是推动并购重组的主要内在动力。2014年以来,国内经济“新常态”特征凸显,经济步入稳定中速期。我们认为,并购重组是资本市场平台稳增长、调结构的重要保障手段,经济结构转型阶段恰是并购重组事件的高发期。1)解决产能过剩问题的有效手段。

按照托宾Q理论,通过高Q值公司并购低Q值公司实现整体Q值的回归,对降低行业总产能有一定效果。2)通过并购重组培养新兴产业和新的经济增长点。一方面,新兴产业领域的企业有望通过并购重组整合产业链,提升产品竞争力,实现从产品竞争到产业竞争的转变。

另一方面,鼓励传统企业通过并购向服务业转型有助于增加第三产业在国民经济中的比重,推动我国的产业结构升级。

并购重组市场的外部大环境更加成熟完善。1)并购重组审批速度加快。我们看到各种类型并购重组的审批时间都呈明显下降趋势,其中重大资产重组和吸收合并的审批时间几乎缩短了一半。2)无风险利率下行,降低企业融资成本。目前A股特别是中小板/创业板较高的市盈率水平也增加了上市企业的并购意愿。3)国内并购重组市场融资手段的不断丰富。在并购支付方式上,研究将优先股(已推出)、可转债(研究)等纳入并购重组支付工具。4)创业板再融资放开。5)政策助力并购重组,特别是新国九条,鼓励市场化并购重组。

两条主线寻找并购重组浪潮中的投资机会。一是寻找什么特征的企业具备并购潜力——并购前(参见2013年7月17日深度报告《购并的价值创造和投资机会》);二是挖掘在并购公告披露后,市值仍被低估,协同效应没有被市场充分反映的公司——并购后。并购重组组合推荐标的:辉煌科技(002296)、美盈森(002303)、益民集团(600824)、科斯伍德(300192)、互动娱乐(300043)、蓝色光标(300058)。